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中国国旅601888三亚免税店表现亮眼

发布时间:2019-11-09 18:22:56 编辑:笔名

中国国旅(601888):三亚免税店表现亮眼

与预测不一致的方面。

中国国旅公布2012年中报,上半年净利润5.68亿,同比增长72%,符合我们预期。总体看三亚免税店的高增长是主要亮点:(1)1H12三亚免税店收入/净利润分别为人民币10亿/2.4亿元左右,贡献中国国旅净利润的42%。2Q12三亚免税店的收入约为3.8亿,日均420万,较2Q11的日均325万增长29%,高于我们预期的20%以内的增速预测。在2Q12三亚地区游客总量基本同比持平的情况下,三亚免税店的购物人次和人均消费均有所增长,表明该店在三亚旅客市场的渗透率进一步上升。1H12三亚免税店销售收入10亿左右,我们估计净利润为2.4亿左右,占上半年净利润的42%(2)上半年扣除三亚免税店之外的其他旅游零售收入为16亿,净利润贡献在3.1亿左右,同比增幅均在5%以内,低于我们预期,这主要是受宏观经济下滑影响较大。(3)旅行社业务录得高增长,1H12收入和毛利分别增长31%和25%。主要驱动因素为出境游的高速增长。

投资影响:

我们将三亚免税店2012年的销售收入预测从17亿上调到20.5亿,同时将除三亚之外的其他旅游零售业务收入从38亿下调到34亿,预计2012年来自三亚免税店和除三亚之外旅游零售业务的净利润分别为4.92亿/4.31亿,分别增长75%和9%,将年EPS分别下调4%/9%/20%至1.09/1.37/1.68元,主要反映除三亚免税店之外的旅游零售业务增速的放缓。基于EV/OCI/WACC估值的12个月目标价从33.5元下调7%至31.2元。维持"买入"评级。在内生增长放缓的情况下,建议积极等待海南离岛免税购物额度调整政策落地。

主要风险:经济下行对免税业务影响超出预期。

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